by Alex Ho
(Image source: pikisuperstar)
目錄
日本經濟概況歷史脈絡財團 (zaibatsu) 體系 二戰後經濟受到重創戰後重建1960-1970 年代1970 年代初期 -1980 年代美國開始打壓日本貿易1985 年 美國與日本簽訂 廣場協議 (Plaza Accord)1989 年 美國與日本 達成 “日美結構性問題” 協議1983 - 1989 年 日本股市狂飆，最終導致資產泡沫1990 -2000 年，經濟泡沫破滅，日本陷入 通貨緊縮2008 次貸危機2012 年 推出 安倍三支箭 政策 (安倍經濟學 Abe Economics)2013 年 黑田東彥 上任 日本央行行長 2021-2022 COVID-19 疫情、貨運塞港、俄羅斯入侵烏克蘭2022 年 日圓匯率暴跌2023 年 日本企業加薪趨勢2023 -2024 年 Takeaways參考資料
日本經濟概況
- 經濟成長率 長年處在低位
- 實質 GDP 減去 潛在 GDP 常年是 負值，代表 需求遠低於供給
- 超額儲蓄
- 長年 通貨緊縮 (Deflation)
- 政府長期實施 低利率政策，無法刺激經濟
- 製造能力很強，但是 高度仰賴進口石油、進口能源、進口原物料，高度依賴全球供應鏈
- 勞工薪資長年沒有顯著提升
- 年收入中位數
- 1996 年：550 萬日圓
- 2021 年：只剩 440 萬
- 購買力平價：
- 2020年日本平均實際年薪為 3.9 萬美元，比 30 年前僅增加 4%
- 同一時期美國年薪上漲近 50% 至 6.9 萬美元
- OECD 國家年薪平均也成長 3 分之 1 至 4.9 萬美元
- 投資房地產意願低，擔心房地產市場重演 1990 年代大崩盤
- 貿易逆差
- 人口問題
- 高齡化
- 少子化，導致青年勞動力短缺
日本通膨率 (Source: TradingEconomics )
日本 GDP 年增率 vs CPI 年增率 (Source: MacroMicro)
日本勞工薪資成長率 (Source: TradingEconomics)
日本利率 (Source: TradingEconomics.com )
歷史脈絡
財團 (zaibatsu) 體系
- 1860-1930年代，日本經濟被各大家族財閥控制
- 包括：三菱、三井、住友、安田
- 二戰之後，財閥被拆分、資產收歸國有
- 但二戰之後，財閥卻又重組、重現，改稱財團 (keiretsu)
- 主要包括：三零、三井、芙蓉、住有、第一勸銀、三和
- 一個財團通常以銀行業為中心，然後又包含各種產業鏈，包括了成千上萬家公司
- 裙帶資本主義 (crony capitalism)
- 直到 2008 年之後，政府開始削弱才同擁有的銀行權力。財團之間結合整併，但是對經濟的影響力已經沒有從前龐大
二戰後經濟受到重創
- 工廠和基礎建設被大量摧毀，經濟產出剩下二戰前 30％
- 需求高於供給，導致高通膨
- 高失業率
- 日本欠下巨額債務
戰後重建
- 1945-1952，美國軍隊接管日本。制定日本憲法、進行土地改革、勞動法改革、教育改革
- 重建製造業、提高經濟產出，壓低通膨
- 韓戰期間，美國需要的物資幾乎都由日本提供
1960-1970 年代
- 擴張性財政政策、貨幣政策，刺激經濟增長
- 日本成為世界工廠，出口大量的農產品、電視、相機…等
- GDP 年成長率超過 10%
1970 年代初期 -1980 年代
- 過度儲蓄、把錢放在流動資產上，不把資金拿去投資
- 家庭儲蓄占據 GDP 的 10% 以上
- 勞動人口成長率開始下降
- 1973、1979 爆發石油危機
- 日本石油大部分依賴進口，導致國內發生輸入性通貨膨脹
- 消費減少，需求不足，需求遠低於供給，經濟處於低增長
- 但在此同時，日本企業在此時從規模化量產的「生產導向」轉型成為「技術導向」
- 日本汽車風靡全球
- Sony、Toshiba、Panasonic、Honda、Mitsubishi
- 日本對美國產生貿易順差
美國開始打壓日本貿易
- 背景：日本生產的高科技產品、汽車、鋼鐵、紡織品…等商品，品質好
- 縮減了日美之間的高科技技術差距，帶給美國壓力
- 例如：日本企業在半導體供應鏈的市場佔有率逐漸上升
- 石油危機後，美國為了打壓通貨膨脹，美國聯準會升息，把聯邦基準利率升到接近 20%，造成
- 美國經濟衰退
- 美元升值
- 美國商品出口衰退，產生貿易逆差。例如日本的產品瘋狂賣進美國
- 日本對美國維持 貿易順差，賺走很多美元外匯
- 美國感到很大壓力，美國想要解決貿赤字問題，想維持全球霸主的地位
- 1975 - 1997 年之間，美國對日本實施 16 次 “301 條款調查”，大多數都是強迫日本讓步
- “301條款”調查的主要內容涉及貿易對象國的出口補貼、貿易自由化措施、進口關稅和非關稅壁壘，這些都是日本對美貿易所慣常採用的政策
- 但這仍然無法緩解 美國對日本的貿易赤字，美國決定要用 貨幣政策 來打壓日本
1985 年 美國與日本簽訂 廣場協議 (Plaza Accord)
- 美國決定讓美元貶值
- 強迫日本將日圓升值
- 美國希望取得更多出口競爭力 (相較於日本)
- 美國希望吸引日本把資金拿去美國國內做投資
- 如果美國經濟太差，全球經濟都會遭殃
- 美國是日本和西德的大客戶
- 要求各國聯手拋售美元，讓美元貶值
- 日圓大幅升值約 50%
- 日本企業跑去美國併購企業、投資房地產
- 又稱 “買下美國”
- 美國民眾對此感受到威脅
1989 年 美國與日本 達成 “日美結構性問題” 協議
- 促成日本在出口管制、投資壁壘等方面的改革
- 促成日本在農產品等領域開放市場
- 美國商品開始大舉進入日本市場
1983 - 1989 年 日本股市狂飆，最終導致資產泡沫
- 在美國的打壓之下，日圓大幅升值約 50%，不利出口
- 賣到美國的日本商品變貴了
- 日本陷入經濟衰退
- 日本央行為了協助出口產業，採行 貨幣寬鬆政策，大幅降息
- 1986年，日本央行把基準利率從 5% 調降到 2.5%
- 刺激經濟成長、刺激消費
- 寬鬆貨幣政策 的 超額流動性
- 導致銀行大量浮濫放款給不具生產性 or 有投機性的領域
- 銀行也貸款給信用較差的公司或是個人，信用氾濫，資金氾濫，
- 導致 房地產價格狂飆、股票價格狂飆
- 股市也狂飆，日經指數在 1989年 上漲到 接近 39000 點
- 資產負債表規模劇烈膨脹，資產泡沫逐漸成形
- 1989 年 1月 到 1989 年 5月，資產泡沫繼續膨脹
- 1989 年 5月，日本決定要整治資產泡沫，貨幣政策改成改成 貨幣緊縮，快速升息
日本利率 (Source: TradingEconomics.com )
東證指數 (Source: MBA 百科)
1990 -2000 年，經濟泡沫破滅，日本陷入 通貨緊縮
- 1989 年日本央行提高基準利率。在一年之內把利率從 2.5% 提高到 6%
- 日本資產價格開始崩跌。這屬於 資產價格泡沫後導致的 資產負債表型態衰退
- 在 10 年中，跌掉了 相當於 3年 的 GDP 產出，是世界歷史中在和平時期最大的經濟損失
- 日經股價指數崩跌
- 房地產價格下跌，難以找到人接盤
- 銀行握有大量上市公司企業股票，但因 資產價格下跌，導致銀行不良債權增加，削弱了銀行的放款能力和意願，銀行中介功能受損
- 日本央行想要促成 健康的通膨 (目標 通膨率達到 2%)，但是失敗，造成 通貨緊縮惡性循環 (Deflationary Spiral)
- 資產價格下跌，造成資產負債。企業努力償還債務的同時，不願意舉債 (e.g. 向銀行借錢、向股票市場籌資) 去 擴大投資 或是 增加消費，造成 民間需求轉弱
- 民間消費需求不足，導致 CPI 年增率 在 1998 年變成負數
- 通膨率下跌，導致 實際利率 (名目利率 - 預期通膨率) 上升，又造成民間需求下降
- 日本的 低利率政策 卻沒有促使日本企業 增加借貸 和 增加 國內投資，反而是例如決定到東南亞國家去投資、蓋工廠
- 1991 年開始 日本開始長期實施 寬鬆貨幣政策，長期維持 零利率
- 日本低利率，造成美元、日圓之間的利差，造成日圓貶值
- 政府救銀行，銀行救公司
- 銀行持有的抵押物價格暴跌、擁有許多壞賬，但日本政府無法讓銀行倒閉，發放低利率貸款給銀行
- 銀行發放救濟貸款給大公司，依賴銀行救濟的公司被稱為殭屍企業
- 日本股市下跌十年
- 許多銀行破產，壞帳暴露
- 銀行收緊放貸，貨幣總量下跌，物價下跌
- 拿不到貸款的公司裁員、破產，失業率上升
- 商品便宜、價格不上漲，公司賺不到更多錢，員工薪水不上漲，消費力道下降，需求下降，商品價格更加無法上漲
- 1990 年代 到 2001 之間，日本政府推出多次經濟刺激措施
- 減稅
- 擴大公共投資
- 增加放款
- 發行大量國債
- 1999年 實施零利率政策
- 1997 年、2000年時，日本政府都曾經誤判經濟已經進入復甦軌道
- 1998 年 提高消費稅、縮減政府支出、降低政府財政赤字。結果造成連續 5季 經濟衰退。最後改成完全撤回相關措施
- 2000 年升息，最後又再次降息
- 2005 年左右，日本經濟才有復甦跡象
2008 次貸危機
- 全球經濟下滑
- 美國執行零利率政策
- 日圓升值
- 日本出口受到打擊，再次經濟衰退
- 2011 地震海嘯造成福島核電廠事故，日本經濟損失超過 2350億美元
- 日本銀行雖然執行量化寬鬆政策，但是投入到市場的資金規模不夠大
2012 年 推出 安倍三支箭 政策 (安倍經濟學 Abe Economics)
- 與日本央行行長 黑田東彥 實施 寬鬆貨幣政策 (aggressive monetary policy)
- 執行 負利率
- 導致銀行要想辦法把錢借出去，或是把錢拿去投資
- 擴大 財政支出，刺激國內消費 (flexible fiscal policy)
- 提高消費稅 (但這卻導致個人消費支出下滑)
- 增加政府開支
- 促進發展 民間投資 (growth strategy)
2013 年 黑田東彥 上任 日本央行行長
- 推出 QQE (qualitative and quantitative easing, 超級寬鬆貨幣政策)、大量購買國債
- 擴大日本央行的資產負債表的資產規模，大幅買債
- 曾經短暫讓日本通膨率達到 1.5%，但是又下降
- 一些原因
- 日本人口高齡化，消費不多，內需不足
- 錨定價格預期：日本企業不敢貿然提高商品售價
- 往往先想辦法消減成本、降低員工薪資
- 傳統日本的終身雇用制，讓老闆不怕員工跳鑿，不需要漲薪資
2021-2022 COVID-19 疫情、貨運塞港、俄羅斯入侵烏克蘭
- 日本推出史上最大的經濟刺激，1兆美元
- 國債占 GDP 比重達到 260%
- 俄國入侵烏克蘭，國際油價暴漲，日本通膨率上升，但這不是健康的通膨，而是因為進口原物料的成本促使通貨膨脹、原物料價格上升。
有相似狀況的其他國家
- 德國在近年的經濟狀況，與日本很類似
- 長年低通膨
- 巴西
- 近年通膨率猛烈下降
2022 年 日圓匯率暴跌
- to be updated
2023 年 日本企業加薪趨勢
(直接摘要文章重點)
- 1990~2019年，近30年間日本名義工資只成長4%，相比之下，美國名義工資成長145%
- 第一個大企業改變的原因，是日本消費者物價以40年前所未見速度上漲，讓公司感到壓力，覺得有責任提供與通膨相配的薪資。
《金融時報》指出，第二個原因，是大企業想要更優秀的人才，因此仿效歐美企業從根本改變薪酬結構，更強調績效而非資歷，用高薪吸引人才。
- 在帶頭漲薪資的只有大企業，但佔日本人力最大宗、雇用七成勞動力的，還是中小企業。
2023 -2024 年
- 輸入型通貨膨脹
- 這並非日本國內「因需求上升而導致的通貨膨脹」
- 美國升息，日圓貶值，日本國內商品價格漲價，社會稍微抑制消費需求
- 但在此同時，讓日本人意識到「日本也會發生通貨膨脹」
- 2023年 4月，日本自2007 年以來首次升息後，負利率政策正式終結
Takeaways
- 依靠 資產價格猛烈成長 造成的 非理性榮景 (Irrational Exuberance) 不會永遠持續
- 如果因為 資產價格泡沫破滅 導致 資產負債表型衰退，其造成的傷害可能遠超過先前資產泡沫帶來的經濟利益
- 太慢又太猛：1980 年代 日本資產價格泡沫形成時，日本政府介入處理的速度太慢，隨後開始處理時的力道又太猛
- 經濟刺激機制退場時間點不佳：在 1990 年代末期，日本政府曾經誤以為經濟已經走上復甦軌道，因此貿然決定執行退場、收回經濟刺激措施，結果導致衰退
參考資料
(第一章)
台灣央行季刊 <日本失落十年的經驗與啟示> (2010 年 6月 出版)
(這不代表 台灣央行的官方立場)
About Alex
- Software Product Manager. Work experiences in Taipei, Singapore, and Shanghai.
- Currently based in Taipei City, Taiwan.
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